导言：本文作者为太平洋证券农林牧渔分析师周莎，周莎分析了白羽肉鸡行业发展逻辑和近期市场走向，并就有关问题与山西大象副总裁袁正才进行了交流。
首先由我陈述一下我们团队近期的观点。从今年5月起我们持续推荐白羽肉鸡板块，除了基于周期的角度，还从板块成长性和行业未来发展的新趋势的角度来坚定大家长期持有的信心。
首先看白羽肉鸡行业在中国的发展历史。事实上白羽肉鸡行业在中国的历史很短，只有40年。从20世纪80年代开始，白羽肉鸡是作为外贸出口产品发展起来的，到90年代，我国的白羽肉鸡已经是日本鸡肉进口的最大来源国。日本的偏好是腿肉，所以企业把腿肉以外的胸肉和鸡翅卖给国内老百姓，同时90年代麦当劳和肯德基在国内的快速崛起把白羽肉鸡消费带动起来了。出口好景不长，97年爆发禽流感，2003年爆发H5N1和非典，全世界对中国的白羽肉鸡关闭了市场。幸而麦当劳和肯德基在中国的加快速度进行发展带动了国内消费，内需承接了出口，中国白羽肉鸡行业得以顺利发展。
但是过去5年中国白羽肉鸡行业遇到了很大的挫折和困难，突出表现为整个行业都不盈利，除了2016年行业盈利了半年，其他年份都是微亏或深度亏损。为什么行业遭受了这么大的挫折，未来是否还能延续13年以前的繁荣？接下来我为大家进行解读。
13年开始，宏观经济提高速度放缓使白羽肉鸡消费端的增长停滞，这是最大的背景，但供给端对需求变化的反应是滞后的。2013年前国民需求随着经济的增长一直上升，随着需求的拉动，供给也在一直增长。2013年是个拐点，中国经济发展速度放缓导致白羽肉鸡的需求下滑，而供给端感知需求下滑是滞后的。即使产业感知到了需求的下滑，开始控制产能，但是产生作用需要一些时间，因为是从源头祖代鸡开始控制产能的，从祖代鸡苗到商品肉鸡需要一年半到两年的时间。所以我们回溯这段历史发现，2013年的引种量创了新高，达到154万套，从2014年开始行业的引种量逐年下滑，行业确实做出了应对，但是引种量下降反映到终端大约是2015年。到了2015年，行业确实陷入了历史最大的一次亏损。深度亏损让行业主动去产能，突出表现为自行提前淘汰父母代和祖代种鸡，进而使产能出现了一个小缺口，这个缺口需要时间来弥补，突出表现为父母代和商品代鸡苗价格的暴涨，这涨又正好叠加美国和法国的祖代鸡引种受限，这让行业感到久旱逢甘霖，对未来充满希望。其实行业仍需进一步的产能去化来休养生息。但是错误认知使整个行业又一次增加产能而不是去产能，疯狂的补栏和换羽给行业带来了灾难性的后果，表现为2017年行业重新深度亏损，且这一次亏损的时间和深度远高于2016年。
为什么2017年的亏损深度和时间这么大呢？除了行业犯的错误以外，第二个原因是禽流感，2016年底2017年初爆发禽流感使消费端受到冲击，在供给端本来就过剩的情况下，白羽肉鸡价格暴跌；还有第三个缘由是黄羽肉鸡和蛋鸡的价格也暴跌，黄羽鸡的价格严重依赖于活禽市场，禽流感到来时国家大量关闭活禽市场，黄羽鸡失去交易市场进而被迫进屠宰场，以白羽肉鸡的价格亏本售卖。蛋鸡也是这样，鸡蛋的价格跌到十年新低，农户只能把正在下蛋的蛋鸡当肉鸡卖掉，黄羽鸡和蛋鸡冲击了白羽鸡的市场，更加剧了白羽肉鸡的供给过剩。这样行业才有了超过半年的深度亏损。这一次亏损的杀伤力非常强，不仅彻底摧毁了行业信心，也彻底完成了行业的产能去化。2015年的亏损已经让行业元气大伤，2016年有一个喘息的机会被行业自己扼杀，2017年的灾难彻底完成了行业的产能去化和信心破灭。
2017年6/7月价格迎来了报复性反弹，为什么反弹的时间和高度很弱，且又一次下沉探底了呢？其实这个和白羽肉鸡的消费是有很大关系的，白羽肉鸡大部分是以分割品的形式进入市场，这些冻肉从屠宰到消费端要经历库存阶段。2017年二季度，大量白羽鸡、黄羽鸡、蛋鸡被屠宰，屠宰场赚的盆满钵满，也形成了天量库存等待出清。也就是2017年行业反转时，下游的库存里有白羽鸡、黄羽鸡和蛋鸡的库存。库存的消化需要时间，2017年下半年才把库存消化完毕，到了2018年迎来了彻底的、没有一点压力的反转。这个反转表现为2018年猪肉价格断崖式下跌，但是白羽肉鸡价格坚挺，而且二季度逆势上涨，这种冰火两重天在历史上从未出现，且中间并没有回调。为什么表现得如此之好？这就是我们所说的，行业的产能彻底去化，从祖代到商品代的传导需要1.5年~2年，15年行业引种72万套，低于供求平衡的80万套，往后推2年，也就是2017年行业才真正缺鸡，价格才真正迎来反转。
那么我们用什么证据支持这个结论呢？我们看父母代，父母代的产能不出清就不能得出商品代价格反转的结论。2017年父母代的存栏量出现了拐点，2017年末父母代的存栏量创下了历史最低记录，而且同比2016年有30%的下滑。与之相反的，2016年为什么不是反转？因为2016年父母代的存栏量不仅没有降低，反而创下历史上最新的记录。一种原因是祖代鸡的传导时间还没到，另一方面是疯狂补栏和强制换羽人为的加剧产能过剩。
展望未来，我们为什么对本轮行情的可持续性乐观呢？原因是2015年到2018年连续4年引种量低于均衡值，在这样的背景下，供不应求的情况得以延续，同时行业并没再次出现疯狂补栏和换羽，那么祖代到商品代的传导是顺畅的。此外，今年紧缩的宏观经济环境和去杠杆让企业没能力去借钱进行扩张，这样行业补产能缺口的进度是缓慢的。
最后展望一个更长的周期，13~16年国内对白羽肉鸡的需求是下滑的，但是下滑的趋势在2017年止住了，2018年出现了复苏和增长的信号。因为白羽肉鸡是唯一实现了养殖和屠宰深层次地融合的肉类，养殖屠宰一体化的企业占行业的60%。而生猪顶级规模的养殖企业市占率只有3%，顶级规模的屠宰企业市占率也只有3%，而且养殖端3%和屠宰端的3%并不是完全契合的，就是温氏和牧原的猪不是都卖给双汇的，所以生猪的养殖和屠宰是分离的。融合和分离的产业有啥不一样的区别呢？在未来大家消费意识觉醒，大家会慢慢的关注肉类安全，会明白只有冻肉才是最安全的，只有养殖和屠宰一体化才能最大限度保证食品安全。中国只有白羽肉鸡能做到这一点，在未来白羽肉鸡会迎来非常大的增长空间。其二是快捷食品和外卖的崛起，品牌连锁餐饮和中央厨房的发展，白羽肉鸡是最适合的肉类。首先是白羽肉鸡成本低，更健康更可控，规格更标准更方便，三四线城市消费升级空间很大，白羽肉鸡迎来广阔的发展空间。第三就是贸易形势改变，中国对巴西的反倾销，美国或者欧洲放开中国市场，都能使中国的白羽肉鸡在世界的话语权更大。所以白羽肉鸡其实是朝阳产业，去年到今年麦当劳的门店增长是7%，去年2%，洋快餐的增长意味着需求的回暖。因此我们不仅仅基于短期价格持续上涨，更是基于产业长周期的逻辑来推荐。希望我们大家对白羽肉鸡有更深的认识和长远的投资眼光。
山西大象的白羽肉鸡养殖年出栏量超过1.4亿羽，养殖效率和成绩名列前茅，今天邀请袁总为我们说一下山西大象的经营情况然后进入提问环节。
袁正才：山西大象是以白羽肉鸡产业链为主的企业，今年也是有30年的历史，我们去年屠宰商品肉鸡1.4亿。我们公司今年计划屠宰1.5亿只，公司作为白羽肉鸡行业的领头企业，也想为食品安全问题做出自己的贡献，谢谢。
周莎：对肉鸡行业的发展历史有什么感想？今年是不是从业以来最景气的一年？价格高位是不是可持续?
袁正才：90年代是个高速的发展期，97年禽流感后行业处于调整期，13年开始步入整合期，整合主要因为食品安全。这个行业的前景还是比较光明的，人在解决温饱后，追求健康饮食，猪在环保和高效等等方面都不如白羽肉鸡。今年白羽肉鸡行业都是收获的一年，从祖代到商品代都是能够盈利的，能够预计这三年甚至往后，行业都会较为稳定，经过这么多年的低迷，行业也慢慢变得理智，也会依据市场的预期来调整产能。
袁正才：今年和16年有一定差别，整体的产量是低于16年的，行业的全产业链都是盈利的状态，而且盈利的时间应该会超过16年。16年只是个短暂的景气时间，但是这次的产能去化彻底，而且短时间之内产能不会继续增加，这个景气程度还能持续比较久，这就是不一样的。
周莎：16年的盈利是在全产业链内分配，祖代厂赚父母代钱，父母代场赚的钱去买了高价父母代鸡苗，商品代场赚的是饲料价格降低的钱，所以16年的盈利是行业内部进行分配的，不是全产业链的盈利。今年不同的是饲料价格趋于稳定，但是肉鸡价格一直在涨，所以整个行业的利润开始慢慢变好之后它就开始往上游传导，肉鸡涨带动鸡苗涨，鸡苗涨再带动父母代鸡苗涨，所以这是一种良性的，可持续的传导。证明这个行业确实是缺鸡，而16年其实是不缺鸡的，它是产业里面的人过于乐观疯狂补栏，把父母代鸡苗价格买起来了，而今年不是大家疯狂补栏买起来的，是真的缺鸡才起来的，大家还是很理性的，要多少产能就买多少父母代鸡苗。只是因为父母代鸡苗的供给确实少，带动价格温和的上涨，所以我们也是很赞同袁总的看法和观点。
周莎：袁总，我再问一个问题，咱们今年在行业景气度高涨、盈利较好的背景下，咱们会去扩张产能吗?
袁正才：我们不会，在白羽肉鸡的行业里这几年我们是相对来说比较稳定的一个状态。一个是这个行业它的产能扩张不是一个阶段能扩张起来的，是要从固定资产投资，建厂，到引种，再到商品鸡养殖、屠宰，整个产业链是个系统，具有联动效应。我们这几年也是跟着行业的周期做决策，我们大家都认为稳定的发展是投资或者行业发展的前提。
周莎：另外呢，白羽肉鸡这个行业是不是养殖和屠宰的产能绝大多数都是匹配的，就是说不会出现养殖赚钱屠宰亏钱或者养殖亏钱屠宰赚钱这种跷跷板，因为养殖和屠宰一体化程度较高。
袁正才：一个是一体化程度高；第二个如果地方产能的匹配比较到位，屠宰场周边的养殖绝大多数都是配套的。行业已经经历了3次整合，产业链是一个整体，发展得更智能，养殖屠宰的匹配，产能的调整，使各自的收益最大化。
周莎：那就是三次大的周期波动，就是有的企业倒下有的企业起来，现在进入一个稳态。
袁正才：对行业的专注，做得更加专业，摸透了行业的规律。第二个不停地改进革新或者说是改革，与时俱进，从产业链的模式来讲，与合作农户有稳定的合同，公司承担应有的责任。
周莎：企业和农户的合作中有替农户承担亏损的责任，企业能快速发展离不开农户的支持。
袁正才：我们的产业链，从养殖端到加工都是全程可控，消费端也有优秀可靠的食品公司、客户合作，能维持较高的价格，比一些不可控的公司高500到800元/吨。
周莎：猪价现在季节性高涨，如果猪价过了旺季再创新低，我们鸡价会不会有下行压力？
袁正才：猪鸡的市场走势，我们判断猪价对鸡价的影响很小。一个是，白羽鸡的产能去化彻底；一个是美国巴西的贸易摩擦；再一个是公鸡的紧缺，使行业内无法再换羽增加产能；还有一个是祖代鸡换羽导致的健康问题已影响到了鸡群的生产效率，死淘率甚至高达30%~40%。我认为行业未来会更加理性，预计价格会比较理想。
周莎：刚才袁总从供给端角度说的，因为产能短时间内补充不上去。我从需求端来说一下。我的理解是，今年5月猪价跌破10元/kg，但鸡价并没有受影响，鸡价从3.5元/斤涨到4.3元/斤，从结果的角度已经证明猪鸡关联不强。因为1）猪肉以家庭消费为主，鸡肉以工业化为主，这两者的消费不完全重合。2）猪肉下跌，可能工业化渠道真的会不用鸡肉用猪肉，但是鸡肉价格涨到4.3，猪肉涨到6块，这两者价格差距大，没有办法进行替代，除非鸡肉涨到6块。3）刚才的价格是毛猪和毛鸡价格，毛猪出肉率70%~80%，毛鸡的出肉率85%以上，所以同样的毛鸡和毛猪价格，折算成肉来看，毛鸡的性价比更高。4）有一部分渠道比如肯德基麦当劳肯定用鸡肉，猪肉无法替代，能替代的只有双汇和食堂可以看价格选鸡肉和猪肉。猪肉无法精确到某一个部分的肉，很难标准化。无法买到一样体积、相同品质的里脊肉或者腿肉，也没办法保证品质的稳定可控。5）猪肉的价格波动大于鸡肉，因此没有办法进行稳定的成本控制和长远判断。
袁正才：近几年白羽肉鸡产业链在消费端的快餐和旅游食品的比例在增加，鸡胸肉价格不断走高，随着大家消费意识的转变，鸡胸肉消费扩容，价格只会走高不会下跌。
周莎：刚才袁总说的很重要的一点，消费形式和消费结构的变化是不可逆的。中国年青一代越来越不会做饭，中国年轻人可能就买预制品回家简单加工，而猪肉做预制品的难度比较大，因为猪肉的脂肪含量太高了，如果剔除肥膘，那么猪肉的加工成本会非常的高，这个成本是无法和鸡肉加工竞争的。鸡肉的脂肪含量很低，以前的人可能觉得鸡胸肉柴，那是因为食品加工厂没有想办法把鸡胸肉做的更美味更好吃。但是在有利可图的背景下，只要企业下功夫，就可以把鸡肉的潜力发挥出来。这就是正发生在消费端的变化，包括健身和调理品让鸡肉越来越多走进消费者的生活。返回搜狐，查看更加多
